美国机场正在经历一个活跃的春天。在复活节假期、春夏季休假等因素推动下，目前美国航空出行基本恢复到疫情前水平。

美国联邦运输安全管理局(TSA)的最新数据显示，过去一周美国单日机场安检人数已经稳定在200万以上。然而面对宏观经济形势风险，服务业需求也可能变得脆弱。美国航空和美联航都在财报中提及，硅谷银行破产事件引发了商务旅行预订短暂大幅下降。

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运输业一直以来被视为美国经济的重要晴雨表。不过，近期包括航空、公路在内的多家运输企业公布的最新财报大幅不及预期，显示消费需求存在降温风险。

4月27日晚，美国公布一季度经济数据初值。当季实际GDP年化季率为1.1%，预期为2%；而去年第四季度的增速为2.6%。

经历了硅谷银行破产事件，美联储加息周期对经济的影响可能进一步扩散。纽约联储模型显示，未来一年内陷入衰退的可能性已经超过了过去4次美国经济硬着陆的峰值，市场也许需要为潜在的波动做好准备。

运输业揭示经济波动信号

道琼斯运输综指追踪了航空、卡车运输、海运、快递服务和物流等行业的20只美国运输股，自2月初触及高点以来，该指数已明显落后于大盘，拐点迹象也愈发强烈。

资产管理机构BK Asset Management宏观策略师施罗斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一财经采访时表示，运输物流业被视为经济的风向标，因为它洞察了广泛行业的供需情况。结合近期多个地区制造业表现和消费数据，美联储加息影响下，经济动能确实存在放缓的压力。

商品贸易的压力已经显现。世贸组织（WTO）本月发布最新《贸易展望和统计报告》中表示，受俄乌冲突、居高不下的通胀、紧缩的货币政策和金融市场不确定性的影响，继2022年增长2.7%之后，今年全球商品贸易量预计将增长1.7%。供应链热图提供商FreightWaves SONAR的数据显示，4月世界所有港口出发和抵达美国所有港口的海运订单同比下降一半。随着货物减少，卡车和铁路的货运量大幅回落。

作为货运市场的风向标，美国最大的卡车运输和物流公司J.B.Hunt财报显示，一季度净利润下降幅度超过预期，公司总裁西普森（Shelley Simpson）称正面临“货运衰退”中。他在电话会议上表示：“我们正处于一个充满挑战的货运环境中，对于一个继续面临通胀成本压力的行业来说，运输价格存在通缩压力。”

物流巨头UPS本周发布的财报同样惨淡，一季度营收下滑6%，每股收益同比降27%。UPS表示，由于高通胀抑制了可支配支出，在疫情期间达到顶峰的在线销售开始消退后，美国零售业的减速导致运输量低于预期，大多数快递公司都面临配送能力过剩的问题。

布莱克利金融集团（Bleakley Financial Group）首席投资官布克瓦尔（Peter Boockvar）分析称，总体贸易数据与全球经济萎缩指标吻合。

“我们看到全球制造业PMI出现收缩，我认为这与商品支出减少和减少过剩库存的必要性有关。随着消费者需求的改变，这肯定会导致生产和运输的材料减少。”他说。

在商品消费承压的同时，美国人对旅游、酒店和餐饮等服务业需求的回暖，成为了经济为数不多的亮点。

但是宏观经济阴云挥之不去，从业者也不太乐观。美联航首席执行官柯比（Scott Kirby）表示：“很明显，今天的宏观风险甚至比几个月前还要高，我们的基本情况仍然是轻度衰退或软着陆，但现在尾部风险高于正常水平。”

另一方面，通胀路径的不确定性不容忽视。密歇根大学消费者调查显示，短期内通胀的不确定性仍然很高，这表明最近价格上涨将持续到2023年底。美国人预计一年期物价将上涨4.6%，高于3月份预期的3.6%。随着购买力受到通胀的侵蚀，消费者可能被迫将重心转向必需品，而旅游等可选消费则会受到影响。

值得注意的是，根据美国交通运输部的统计，上世纪80年代以来，运输业行业拐点平均较整体经济提前4~5个月。而根据美国媒体的最新机构统计，认为年内美国经济衰退的可能性已经升至60%以上。纽约联储结合美债收益率曲线模型测算的结果显示，未来12个月出现衰退的概率为57.7%，高于1991年、2001年、2008年和2020年经济动荡发生时的峰值，直逼上世纪80年代创下的极值，而当时美联储也处于对抗超高通胀的时期。

施罗斯伯格告诉第一财经，道琼斯运输指数预示经济轨迹的观点已有悠久的历史。道琼斯市场分析理论的基本原则之一是运输指数和道指必须确认彼此的趋势。面对通胀压力，美联储加息周期仍将延续，同时2/10年期美债收益率曲线仍然存在巨大的利差倒挂，显示出对经济放缓的担忧。

警惕市场动荡风险

结合近期运输业公司的财报，机构认为，疲软的需求和高企的货物运输成本使公司持续面临困境，也显示了经济面临的不确定性。

对于美国而言，加息周期下商业活动疲软的影响将很可能在二季度及以后继续。值得一提的是，此前公布的另一项前瞻数据——衡量美国商业周期的咨商会领先指标已经连续12个月下跌，并创下2020年11月以来的最低水平。上一次该指标出现类似走势就是2008年金融危机期间。咨商会商业周期指标高级经理莫妮卡（Justyna Zabinska La Monica）表示，分项指标与未来不断恶化的经济状况一致，接下来几个月经济疲软将加剧，并在美国经济中更广泛地蔓延，衰退也将从2023年中开始。

对经济的担忧已经反映在了美债收益率的变化上，10年期美债已经较3月初高位回落超50个基点，而与短期利率预期关联密切的2年期美债收益率降至3.95%左右，明显低于上月创下的15年高位5.06%。联邦基金利率期货显示，市场预期美联储将很快结束加息周期，同时年底利率下降的空间维持在50个基点左右，相当于两次降息。

投资者也在为潜在的市场波动做准备。美国银行月度基金经理调查发现，4月份机构股票配置下降了2个百分点，对于未来12个月经济的看法为去年底以来最悲观。3月以来，美国货币基金累计吸引资金净流入逾3000亿美元，总规模升至5万亿美元以上的水平。

需要注意的是，未来美联储的政策立场保持强硬可能让风险资产再次风声鹤唳。资产管理公司Nuveen表示，股票投资者可能高估了美联储在年底前开始降息的可能性，如果美联储决定保持其关键利率稳定，冲击将随之而来。Nuveen首席投资官马利克在本周的一份报告中表示：“尽管我们相信美联储将在5月再次加息，然后暂停加息，但外界预期中的美联储调整政策立场时机显得过于自信。面对长期利率上升和（轻度）经济衰退几率增加，股价看起来充满泡沫。”